<<
>>

Вопросы исследования инвестиционной деятельности естественной монополии

В соответствии с Российским законодательством (27) инвестициями являются объекты гражданских прав, вкладываемые в процессе инвестици- онной деятельности в объекты предпринимательской и (или) иной деятель- ности для получения прибыли или достижения иного положительного эф- фекта.

Инвестиционная деятельность определена как вложение инвестиций и совокупность действий по реализации инвестиций.

Процесс реализации инвестиций можно рассматривать как инвестици- онный процесс, включающий следующие фазы: предынвестиционную, инве- стиционную и фазу эксплуатации.

В первой (предынвестиционной) фазе определяются субъекты и объек- ты инвестиционной деятельности, их формы и источники в зависимости от деловых намерений разработчика идеи. В конце данного этапа составляется развернутый бизнес-план.

Во второй (инвестиционной) фазе:

- устанавливаются правовые, финансовые и организационные основы для реализации инвестиций;

- приобретаются и передаются технологии, включая основные проект- ные работы;

- осуществляются детальная проектная проработка и заключение кон-

трактов;

- приобретается земля, производятся строительные работы и устанав- ливается оборудование;

- осуществляется производственный маркетинг, включая обеспечение поставок и формирование администрации фирмы;

- проводятся набор и обучение персонала;

- происходят сдача в эксплуатацию и пуск объекта.

На данном этапе особенно важна роль фактора времени, чтобы удер- жать проект в рамках прогнозируемых данных.

Третья фаза (эксплуатации) наступает с момента ввода в действие ин- вестиционного объекта, когда инвестиционные вложения превращаются в основные фонды.

В инвестиционном процессе выделяют субъекты и объекты. Субъект ♦ инвестиционного процесса — лицо, принимающее решение в процессе реали-

зации инвестиций (данные субъекты применительно к ЕМ рассматриваются ниже).

Среди них особо выделяют инвесторов (собственник капитала и заи- модатель), которые располагают ресурсами, необходимыми для осуществле- ния инвестиций. В экономической литературе инвесторов подразделяют на

следующие группы:

- коммерческие банки;

- государственные и негосударственные фонды;

- страховые организации;

■г

w - международные финансовые организации;

- зарубежные предприятия и органы кредитования;

- муниципальные, региональные и федеральные органы;

- производственные предприятия и организации;

- физические лица. •

Объектом инвестиционного процесса является инвестиционный про- ф ект. Инвестиционные проекты подразделяют по:

- масштабам проекта;

- направленности проекта;

- характеру и содержанию инвестиционного цикла;

- характеру и степени участия государства;

- эффективности использования вложенных средств.

По масштабу проекты делят на: глобальные, крупномасштабные (влия- ние которых распространяется на ситуацию в стране), региональные, город- ские, локальные. По направленности проекты делят на: коммерческие, соци- альные, связанные с государственными интересами и т. д. По характеру и степени участия государства выделяют: государственные капвложения, пакет акций, налоговые льготы, гарантии, иные формы участия (45).

По своей продолжительности инвестиции подразделяются на: долго- (свыше 1 года), средне- и краткосрочные (в течение года).

• Важными элементами процесса инвестиций являются формы и состав инвестиций. К первым относятся:

- денежные средства и их эквиваленты;

- земля;

- здания, сооружения, машины и оборудование, любое другое имуще- ство, используемое в производстве или обладающее ликвидностью;

- имущественные права, оцениваемые, как правило, денежным эквива- лентом (секреты производства, лицензии на передачу прав промышленной собственности, права землепользования).

*

По составу различаются инвестиции:

- капиталообразующие (в том числе и интеллектуальные), обеспечи- вающие создание и воспроизводство капитала;

- портфельные (помещение средств в финансовые активы).

Возможность рассмотрения инвестиционного процесса с точки зрения

субъекта либо объекта определяет двойственную сущность инвестиций:

Ф - с одной стороны, они "отражают величину аккумулированного дохо-

да на цели накопления, т. е. потенциальный спрос на инвестиции";

- с другой стороны, они "выступают в форме вложений, определяющих прирост стоимости капитального имущества, т. е. как реализованное инве- стиционное предложение" (47).

Любое предприятие, в том числе и ЕМ, может выступать в инвестици- онных отношениях либо в качестве инвестора, либо в качестве объекта инве- стирования. В первом случае ему будут противостоять коммерческие пред- приятия и организации, государство и профессиональные участники финан- сового рынка - как владельцы инвестиционных проектов. При этом на рынке инвестиций данное предприятие будет действовать со стороны предложения финансовых средств, а на рынке инвестиционных товаров - со стороны спро- са.

Во втором случае, когда предприятие выступает в качестве объекта • инвестирования, ему будут противостоять население, государство, другие

предприятия, профессиональные участники финансового рынка как владель- цы ресурсов, необходимых для реализации объекта. При этом на рынке инве- стиций оно выступает со стороны спроса на финансовые ресурсы, а на рынке

инвестиционных товаров - со стороны предложения.

Отметим, что для ЕМ любого типа характерны как капиталообразую- щие инвестиции, так и портфельные инвестиции. Механизм реализации портфельных инвестиций не имеет специфики для ЕМ, так же как механизм

реализации прямых инвестиций, не связанных с собственным производством.

ж

Данные случаи подробно разобраны в экономической литературе (65, 85, 96). Поэтому нами основное внимание уделяется прямым инвестициям ЕМ в объ- екты основной деятельности и сопряженной с нею.

На предприятии процесс реализации инвестиций осуществляется по- средством его инвестиционной деятельности, направленной на использова- ние инвестиционных средств для обеспечения выполнения инвестиционных ж целей при соблюдении установленных государством инвестиционных огра-

ч ничений.

Согласно этому определению можно выделить аспекты инвестици- онной деятельности фирмы:

- инвестиционные цели;

- инвестиционные предпочтения - выбор объектов инвестирования;

- инвестиционные средства - собственные, привлеченные, заемные;

- инвестиционные ограничения — перечень объектов инвестирования, объемы и сроки использования инвестиционных средств, источников финан- сирования.

Основными задачами инвестиционной деятельности ЕМ являются:

1) выбор объектов инвестиционной деятельности;

2) выбор структуры источников финансирования;

3) выбор партнеров (строительных, подрядных организаций, постав-

• щиков ресурсов).

Инвестиционные предпочтения ЕМ относительно направлений инве- стирования зависят от ее типа. Мы предполагаем, что (без учета внешнего инвестиционного климата) для стабильных предприятий и неустойчивых ЕМ, чья цель связана с укреплением входных барьеров, преимущественным на- правлением инвестиций будет собственное производство; для прочих ЕМ - направления, не связанные с собственным производством (финансовый ры- нок, другое более устойчивое производство).

Для ЕМ, выделенных в законе "О естественной монополии", наиболее w характерные сферы инвестирования - собственное производство и связанные

с ним направления (сопряженные производства, сфера обращения выпус- каемых товаров). Объектами вложения в данном случае могут стать в соот-

ветствии с (21):

- реконструкция основного или сопряженного производства и полное

восстановление;

ц - техническое перевооружение основного или сопряженного

производства;

- расширение основного или сопряженного производства;

- НИОКР и инновации в области материалов, ресурсов, технологий;

- освоение сопряженного с основным производства;

а при вложении инвестиционных ресурсов в сферу обращения:

- реклама;

- мероприятия по продвижению товаров.

Данные инвестиции оказывают влияние на финансовое и рыночное по- ложение предприятия ЕМ. При этом результатом инвестиций, направляемых в производственную сферу, является изменение издержек на единицу про- дукции и объема выпуска, а для инвестиций в сфере обращения - изменение издержек обращения и объема продаж.

Направления инвестиций, не связанные с собственным производством, ♦ могут быть связаны с объектами производственного и непроизводственного

назначения. Первые представляют собой:

- НИОКР и инновации в производство заменителей выпускаемой мо- нополией продукции;

- освоение нового производства.

Вторые - касаются вложения средств в сферу обращения товаров, не связанных с собственным производством, недвижимость, финансовые акти- вы.

Эти инвестиции непосредственно влияют на финансовое положение

” предприятия ЕМ и могут оказывать косвенное влияние на основное произ-

водство (инвестиции в производство заменителей и факторов продукции).

Непредсказуемость экономической ситуации в стране повышает риск инвестиций, прямые (капиталообразующие) инвестиции не могут обеспечить гарантированный доход. Поэтому для отечественных ЕМ основной пробле- мой в настоящее время становится изыскание источников обеспечения инве- ф стиций. Состав источников финансирования ЕМ определяется объемом тре- бующихся инвестиционных средств, целями, которые она преследует, и ти-

пом ЕМ. Среди характеристик ЕМ при решении данной задачи особенно важны форма собственности, тип предпринимательства, размер предприятия, значение выпускаемой продукции для общества и стабильность. Необходимо также учитывать внешние обстоятельства: положение ЕМ на рынке кредитов, отношение к ней государства, состояние экономики в целом.

Под структурой источников финансирования будем понимать соотно- шение объемов различных источников инвестиций, среди которых выделяют:

1) собственный капитал:

- собственные средства (прибыль, накопления, амортизационные от- числения, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в виде возме- щения за ущерб и т. п.), а также иные виды активов (основные фонды, зе- мельные участки, промышленная собственность и т. п.);

• - привлеченные средства (средства от продажи акций, благотворитель- ные и личные взносы, средства, выделенные вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на без- возмездной основе);

2) ассигнования из федерального, региональных, местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставленных на безвозмезд- ной основе;

3) иностранные инвестиции, предоставленные в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в

* форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий и организаций различных форм собственности и частных лиц;

4) различные формы собственности заемных средств, в том числе и кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты ино- странных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и других ин- ституциональных инвесторов;

5) финансовый лизинг.

Еще один способ финансирования (для проектов, связанных с разра- боткой недр) состоит в использовании соглашения о разделе продукции.

Особенностями данного соглашения являются особый механизм налогооб- ложения и целый ряд льгот и гарантий. При этом между участниками согла- шения вводятся особые правила расчетов. Более подробно о данном способе финансирования см. в (26). Соглашение о разделе продукции целесообразно использовать при освоении малоэффективных месторождений, когда необхо- димо предоставить инвестору налоговые льготы.

Как правило, для крупных предприятий используется комбинация из нескольких источников - смешанная форма финансирования. Она может по- высить финансовую устойчивость проекта и понизить риски участников.

Более подробно вопрос о составе источников финансирования и их

♦ формировании рассматривается в (10, 32, 77).

Выбор партнеров инвестиционной деятельности определяется объема- ми требующихся работ, связанными с инвестиционным объектом, целями и типом ЕМ.

Партнерами могут быть строительные, подрядные организации, участ- вующие в строительстве объектов инвестиций, производственные предпри- ятия, подготавливающие производственно-техническую базу объектов к экс- плуатации, поставщики оборудования, технологий.

Кроме того, как и в случае выбора источников финансирования, со

V-

стороны партнеров предъявляются требования к надежности ЕМ в финансо- вом отношении.

Принятие любого инвестиционного решения относительно направле- ния, источников инвестирования или партнеров оказывает прямое либо кос- венное влияние на финансовое и рыночное положение ЕМ, а в некоторых случаях на экономику страны в целом (последнее относится к крупномас-

* штабным стратегическим производствам).

Инвестиционная деятельность ЕМ реализуется субъектами или лицами, принимающими решения (ЛПР). В следующем параграфе мы рассмотрим со- став субъектов управления инвестиционной деятельности естественной мо- нополии, их цели и критерии принятия решений в зависимости от типа ЕМ.

3.2. Взаимодействие субъектов рынка в системе управления инвестиционной деятельностью естественной монополии

Субъекты управления инвестиционной деятельностью ЕМ делятся на: лиц, оказывающих прямое воздействие, и лиц, оказывающих косвенное воз- действие. К первым относятся: государство (органы федеральной или муни- ципальной власти), собственники, владеющие значительной долей капитала предприятия, менеджеры; ко вторым - собственники, доля капитала которых незначительна, кредиторы (заимодатели), работники, государство, потреби- тели, а также партнеры (строительные, подрядные организации, поставщики ресурсов и т. п.). Степень влияния возможных субъектов в процессе приня- тия решений различается в зависимости от формы собственности, отношения государства к ЕМ (22). При этом следует учесть, что данные субъекты могут преследовать разные, в том числе противоречивые, цели, в связи с чем воз- никают трудности их согласования.

В зависимости от таких характеристик ЕМ, как рентабельность, форма собственности, размер предприятия, значение продукции для общества, мож- но определить состав субъектов управления. Частные собственники и креди- торы не заинтересованы в нерентабельном производстве. Поэтому для нерентабельных ЕМ характерна государственная форма собственности. Рен- табельной ЕМ, организованной в виде государственной корпорации, соответ- ствует стандартный набор участников управления. Государство может вхо- дить в группу лиц, принимающих решения. В случае рентабельной ЕМ с ча- стной формой собственности, выпускающей стратегическую продукцию, го-

сударство входит в качестве непосредственного субъекта. В случае ЕМ, вы- пускающей нестратегическую продукцию, государство может входить в ка- честве субъекта, оказывающего косвенное влияние, либо вовсе не входить.

Рассмотрим более подробно цели выделенных субъектов в зависимости от состава участников, принимающих решения при управлении ЕМ.

Государство должно поддерживать тех субъектов, чьи интересы могут быть ущемлены. Для всех типов ЕМ оно выступает, прежде всего, на стороне потребителей, работников предприятия, общества в целом. Оно также долж- но учитывать интересы менеджеров, если хочет, чтобы их действия отвечали его целям, а также интересы собственников и кредиторов, чтобы обеспечить развитие производства. Особый случай представляет участие государства в собственности компании.

•* Если государство принимает участие в непосредственном регулирова-

нии деятельности рентабельной ЕМ (табл. 3.1: типы 2 - 4, 6 - 8, 10), критерий его инвестиционной деятельности представляет минимум средних затрат, за- кладываемых в цену:

2;лс,-х,->1шп, лс,=£гс,.,/еи

1-1 г-1

где X; - доля і-го проекта, входящая в план инвестиций; АС; - средние затраты, связанные с і-м инвестиционным проектом, за весь расчетный пе- риод; TC;;t, Q;,t - соответственно совокупные затраты и объем выпуска, свя-

0і занные с і-м инвестиционным проектом в t-й интервал инвестиционного

периода; N - общее число допустимых проектов; Т - число интервалов в ин- вестиционном периоде.

В случае рентабельных предприятий для государства представляют интерес также поступления в бюджет, связанные с их деятельностью - ВРпр;. Соответствующий критерий государства в области принятия инвести- ционных решений относительно ЕМ может быть записан как:

^2 ВРпр, • х, -> max, ВРпр, - BP, t /(1 + г)',

(=i /=і

где BPnpi - приведенная к началу инвестиционного периода величина посту- плений в бюджет от і-го варианта инвестиций; г - ставка дисконтирования, соответствующая либо банковскому проценту, либо норме эффективности бюджетных ресурсов (19).

Если ЕМ представляет нерентабельное производство (табл. 3.1: тип 1), критерием государства будет минимум приведенных к началу расчетного периода убытков:

YUnpt ■ х, -> min, Unp, = ^Utt /(1 + г)',

i=i max(ZZPP);

i=i

- максимум внутренней нормы доходности проекта (Internal Rate of

ф) Return - IRR) - значение ставки дисконтирования (rdj) в процентах, при ко-

- - торой- сумма поступлений (TRnpi) будет равна сумме выплат (ТСпр,):

max (//?/?). i=l;N

Предпочтение того или иного критерия определяется имеющейся у ли- ца, принимающего решения, информацией о проектах, и в общем носит субъективный характер. '

Следует отметить, что на выбор того или иного критерия существен- ное влияние оказывает число изменений денежного потока платежей "с ми-

нуса на плюс" на всем протяжении расчетного периода, что определяет, яв- ляется ли проект стандартным (изменение происходит один раз) или нет (из- менения случаются несколько раз).

В случае стандартного проекта для расчетов могут быть использованы показатели IRR, Рр, PI. При этом внутренняя норма доходности позволяет определить предел нормы доходности, при котором проект имеет смысл. Если альтернативная стоимость капитала меньше IRR, то NPV > 0 и проект потенциально эффективен. Очевидно, чем больше значение IRR, тем более надежен и устойчив проект. Однако далеко не всегда оказывается лучше проект с наиболее высокой IRR.

Аналогично индекс прибыльности позволяет выделить наиболее рен- табельный проект. Если PI > 1, то проект потенциально эффективен.

При помощи срока окупаемости определяют проект, скорее всех при- носящий прибыль, что особенно актуально для нашей страны на современ-

ном этапе. Длительность срока окупаемости сопоставляется с некоторым стандартом - Тн. Если t0K< Тн, то проект потенциально эффективен. Когда t0K рассчитывается на основе дисконтированных значений поступлений и рас-

ходов, то "стандарт" равен длительности расчетного периода. При этом t0K - такое наименьшее значение t, при котором дисконтированные результаты становятся равными или начинают превышать дисконтированные затраты:

(okl = minTRnp,', > TCnpit, TRnpit = YjRi T /(1 + r)r ' 1,2 r=i .

Такой подход справедлив, если при t > t0K, NPV(t) > 0. Иначе необхо- димо использовать другие приемы (6).

В случае нестандартного проекта внутренней норме доходности про- екта может соответствовать несколько значений. Неопределенность возника- ет также при расчете срока окупаемости и индекса прибыльности. Поэтому применение данных критериев теряет смысл. Более подробно об этом см. (86).

0 Наиболее часто используемым в инвестиционных расчетах критерием

является NPV —> max (близкий по сути к максимизации прибыли). Для ЕМ, цены которых регулируются на уровне средних издержек плюс норматив "справедливой" прибыли т, он может быть модифицирован к виду:

N

• ТСпр, • х, ] -» max,

i=i

где в качестве показателя ТСпр; используются приведенные к началу инве- стиционного периода совокупные затраты, связанные с і-м инвестиционным решением. В настоящей работе будем использовать эту модификацию в ка- честве критерия владельца ЕМ. Выбор данного критерия обусловлен тем, что для долгосрочных инвестиций ЕМ характерны нестандартные проекты (6). В этом случае применение других критериев, как отмечено выше, нецелесооб-

Ф разно.

Предполагается, что менеджер, не имеющий капитала в предприятии ЕМ, должен придерживаться интересов основных собственников: государст- ва и частных владельцев с правом управления (при условии, что система оп- латы труда управленцев способствует этому; в противном случае требуется учитывать дополнительный критерий, выражающий цели менеджера). Ме- неджер, владеющий долей капитала фирмы, действует также как частный собственник.

"Мелкие" собственники ограничены в своих возможностях управления деятельностью компании и могут оказывать лишь косвенное влияние. В сво- их решениях они руководствуются критериями:

а) максимизации приведенной к настоящему времени доходности ак- ций - danp:

N

^danp, • х, -> max,

(=i

danp, = (pa, T - pa, ,0 + divnp,)lpa,t0,

' t ' ’

diWPi = Z divi,t + ГУ >

’ (0

Ф где рац - цена акции, связанной с і-м проектом, на вторичном рынке в t-й ин- тервал; divjtt - сумма дивидендов, получаемых по акции, связанной с і-м проектом, в t-м интервале инвестиционного периода;

б) минимизации риска, связанного с вложениями в данные акции - ri:

N

У'гіі -xt —> min 1=1 .

Показатели доходности и рискованности акций предприятия ЕМ за- висят от результатов деятельности компании, в том числе в инвестиционной сфере. Поэтому "небольшим" акционерам будут выгодны те направления инвестиций ЕМ, которые обеспечивают им максимально возможную доход- ность и минимальный риск акций ЕМ. Однако оценить параметры данных критериев "мелким" собственникам п рактически невозможно из-за много- ll численности факторов и разнонаправленности действий данных факторов.

Возможно лишь экспертно оценить параметры, но для этого требуется досто- верная информация о положении компании и привлечение специалистов в

данной области, что не всегда по силам простому акционеру.

Используя информацию о критериях субъектов управления и зная ха- рактеристики типов ЕМ, можно исследовать стратегии поведения ЕМ в об- ласти инвестиционной деятельности.

Для нерентабельных ЕМ собственником предприятия является госу- дарство. При регулировании цен на уровне, соответствующем минимальному убытку, государство и наемные менеджеры будут стремиться вкладывать деньги в проекты, обеспечивающие минимальный разрыв между ценой и спросом, т. е. минимальные издержки производства при заданном уровне выпуска. Реализации таких проектов соответствует новая кривая долго- срочных средних издержек (AC'(Q)), расположенная ниже кривой (AC(Q)), соответствующей положению ЕМ до реализации.

*

Особый интерес представляет рассмотрение управляемых частными собственниками регулируемых и нерегулируемых ЕМ, а в их рамках - ЕМ с неэластичным и эластичным спросом.

Для регулируемых ЕМ справедливы следующие допущения: 1) m (норматив прибыли) - константа; 2) кривая AC(Q) имеет U-образную форму; 3) объем производства не превышает точки "эффективности" (объем, при котором ЕМ еще имеет место); 4) спрос со временем не меняется.

Согласно выделенному нами для регулируемых ЕМ критерию макси- мизации общих издержек, фирме при выборе новой технологии будет выгод- но в длительном периоде либо снижать средние издержки (кривую средних издержек), либо увеличивать их. Выбор того или иного варианта действий определяется формой и положением кривых (AC(Q)) и (DD(Q)).

• В случае неэластичного спроса (коэффициент ценовой эластичности спроса е меньше единицы) предприятию ЕМ будет выгодно повышать сред- ние издержки, так как прирост цены в результате их повышения больше ве- личины, на которую происходит уменьшение объема выпуска (вследствие чего происходит рост совокупной прибыли):

(Q2-Q1>Q1 < (AC(Ql)-m - AC'(Q2)-m/AC(Ql), либо стимулировать сокращение потребления (рис. 3.1,а). В данном случае действия ЕМ противоположны интересам общества, поэтому требуется кон- троль государства за деятельностью подобных предприятий.

* '

В случае эластичного спроса (е > 1) ЕМ будет выгодно наоборот сни- жать средние издержки и увеличивать объем производства, так как

(Q2-Q1>Q1 > (AC(Ql)-m-AC’(Q2)-m/AC(Ql), при условии, что спрос достаточен для покрытия возросшего объема пред- ложения (рис. 3.1,6). ЕМ в данном случае также выгодно будет стимулиро- вать и расширять потребление своей продукции при условии, что производ-

ф ственные возможности фирмы позволяют покрыть возросший спрос (рис. 3.1,6). ■

Рис. 3.1. Стратегия поведения регулируемой ЕМ а) - неэластичный спрос, б) - эластичный спрос.

Данные выводы справедливы и для растущего (меняющегося) со вре- менем спроса.

Для нерегулируемых ЕМ (в условиях свободного ценообразования) объем выпуска определяется в соответствии с критерием максимизации при- были в точке равенства предельных издержек предельной выручке.

Равновесный выпуск соответствует не возрастающему участку кривой средних издержек ЕМ, так как минимум кривой средних издержек должен

Ф располагаться правее кривой маргинальной выручки, что следует из модели

ЕМ и предположения о форме кривой средних издержек.

Специфика размера предприятия ЕМ проявляется в структуре издер- жек (соотношении постоянных и переменных затрат). Для крупных пред- приятий характерно преобладание постоянных издержек, обусловливающих значительный положительный ЭМП. Для малых предприятий характерно преобладание переменных издержек. Поэтому при инвестициях, связанных с изменением средних затрат, наибольший эффект достигается при вложении

ф средств в изменение тех издержек (постоянных или переменных), которые преобладают в структуре общих затрат.

Ранжирование субъектов по степени значимости их действий для ин- вестиционной деятельности ЕМ приводит к следующим результатам. Вла- дельцы с правом управления и государство обладают самым высоким ран- гом, их критерии должны обязательно учитываться. Если другие собствен- ники в совокупной массе оказывают значительное влияние на процесс при- нятия решений, то требуется ввести соответствующие им критерии.

В некоторых случаях в управлении ЕМ могут участвовать и другие субъекты. Например, при недостатке инвестиционных средств возможно привлечение кредитора к участию в выборе направлений инвестиций, под которые он согласен дать заем. Критерий, отражающий интересы кредитора,

•' представляет собой максимизацию его дохода dk, который образуется за счет выплат заемщиком (ЕМ) процентов и возврата суммы займа:

dk = \(С°/опр + SKvnp - SKnp) ■ х, ] —» шах,

1=1

где С%пр - приведенная сумма процентов за кредит; SKnp, SKvnp - приве- денные суммы предоставляемого и возвращаемого кредитов, их расчет ана- логичен расчету С%.

При решении задач выбора источника инвестиций или задачи выбора партнера (имеющих место на следующих стадиях планирования) осуществ-

• ляется выбор базы реализации инвестиций: финансовой, материальной, тех-

нической. Оценить вклад каждого фактора (ресурса) в прибыль, приноси- мую конкретным инвестиционным проектом, сложно. Поэтому будем пред- полагать, что собственники и наемные управляющие руководствуются критериями минимизации приведенных затрат, связанных с выбором кон- кретного фактора (ресурса) инвестиций.

Задача выбора источника финансирования имеет место в случае рен- табельной ЕМ. Для нерентабельной ЕМ существует единственно возмож-

ный источник финансирования - государственный бюджет, поэтому выбора варианта инвестирования нет. Однако, если за счет других видов деятельно- сти у ЕМ есть возможность брать займы, то данная задача должна быть мо- дифицирована.

3.3.

<< | >>
Источник: Круглов Андрей Вячеславович. Методология разработки и принятия управленческих решений в предпринимательских структурах: [Электронный ресурс] : Дис. ... д-ра экон. наук : 08.00.05. - СПб.: РГБ, 2006. 2006

Скачать оригинал источника

Еще по теме Вопросы исследования инвестиционной деятельности естественной монополии:

  1. §1.3. Понятие и общая характеристика положения миноритарных акционеров в АО.
  2. 2.2. Концептуальные положения моделирования принятия управленческих решений в вертикально-интегрированных предпринимательских структурах
  3. Вопросы исследования инвестиционной деятельности естественной монополии
  4. БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
  5. Характеристика ОАО ’’Газпром" и его дочерних организаций
  6. БИБЛИОГРАФИЯ
  7. § 1. Публичные интересы как основа участия государства в хозяйственных обществах