6.3 Функции Банка России. Денежно-кредитная политика
Центральный Банк регулирует экономику не прямо, а косвенно - через денежно-кредитную систему. Воздействуя на кредитные институты, он создает определенные условия для их функционирования.
От этих условий в известной мере зависит направление деятельности коммерческих банков и других финансовых институтов, что и оказывает влияние на ход экономического развития страны. Поэтому национальные особенности кредитной системы определяют степень регулирующего воздействия центрального банка на экономику и влияют на условия функционирования центрального банка. Особенности национальной банковской системы в значительной степени воздействуют на выбор центральными банками путей и методов денежно-кредитного регулирования, на предпочтение ими тех или иных инструментов денежной политики.Под функциями центрального банка следует понимать объективно обусловленные постоянные цели, которые должен преследовать центральный банк. Достаточно долгий опыт работы центральных банков позволяет в целом четко выявить выполняемые ими функции.
Функции Центрального банка России зафиксированы в законе «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)»:
• во взаимодействии с Правительством Российской Федерации разрабатывает и проводит единую государственную денежно-кредитную политику, направленную на защиту и обеспечение устойчивости рубля;
• монопольно осуществляет эмиссию наличных денег и организует их обращение;
• является кредитором последней инстанции для кредитных организаций, организует систему рефинансирования;
• устанавливает правила осуществления расчетов в Российской Федерации;
• устанавливает правила проведения банковских операций, бухгалтерского учета и отчетности для банковской системы;
• осуществляет государственную регистрацию кредитных организаций, выдает и отзывает лицензии кредитных организаций и организаций, занимающихся их аудитом;
• осуществляет надзор за деятельностью кредитных организаций;
• регистрирует эмиссию ценных бумаг кредитными организациями в соответствии с федеральными законами;
• осуществляет самостоятельно или по поручению Правительства Российской Федерации все виды банковских операций, необходимых для выполнения своих основных задач;
• осуществляет валютное регулирование, включая операции по покупке и продаже иностранной валюты;
• определяет порядок осуществления расчетов с иностранными государствами;
• организует и осуществляет валютный контроль как непосредственно, так и через уполномоченные банки в соответствии с законодательством Российской Федерации;
• принимает участие в разработке прогноза платежного баланса Российской Федерации и организует составление платежного баланса Российской Федерации;
• проводит анализ и прогнозирование состояния экономики Российской Федерации в целом и по регионам, прежде всего денежно-кредитных, валютно-финансовых и ценовых отношений; публикует соответствующие материалы и статистические данные, а также выполняет иные функции в соответствии с федеральными законами.
Важнейшей функцией центрального банка любой страны является разработка и реализации единой денежно-кредитной политики, направленной на защиту и обеспечение устойчивости национальной денежной единицы, обеспечение стабильности цен, полной занятости населения и роста реального объема производства путем воздействия на количество денег в обращении.
Денежно-кредитная политика является комплексным экономическим понятием, отражающим достаточно широкий круг проблем современного общества и требующий больших усилий и специальных знаний для проведения ее эффективной организации и проведения. Ее цель заключается в регулировании экономики посредством оказания воздействия на состояние денежного обращения и кредита. Для достижения этой цели Центральный Банк РФ использует различные инструменты и методы, состав которых изменяется и
расширяется с развитием денежно-кредитных отношений. Необходимость регулирования вытекает из задач экономической политики государства.
Проводя денежно-кредитную политику, ЦБ не оказывает прямого воздействия на состояние реального сектора экономики. Его главная задача – создать объективные предпосылки для формирования сбережений предприятиями и населением и последующей их трансформации в производительные инвестиции. Под такими объективными предпосылками, которые находятся в компетенции ЦБ, следует понимать финансовую стабильность и противодействие инфляции, поддержание устойчивости денежной системы и стабильного курса национальной валюты.
Денежно-кредитная политика Центрального Банка играет в жизни общества настолько важную роль, что нарушения экономических законов при ее разработке и реализации могут повлечь за собой тяжелые экономические последствия.
Правовой основой денежно-кредитной политики (ДКП) в России является закон «О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)», который предусматривает ежегодное представление в Государственную Думу не позднее 1 декабря основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год.
Объектом денежно-кредитного регулирования является объем и структура денежной массы, находящейся в обращении.
Воздействие ЦБ на денежную массу осуществляется путем проведения процентной политики и политики ликвидности. Процентная политика предусматривает воздействие на уровень процентных ставок в стране посредством изменения ставки рефинансирования, учетной ставки, и др. ставок по операциям ЦБ. Политика ликвидности означает использование ряда инструментов ДКП с целью воздействия на ликвидность банковской системы. Механизм действия денежно-кредитной политики представлен на рис 1.
Денежное обращение представляет собой движение наличных денег и денег в безналичной форме, обслуживающих реализацию товаров, а также нетоварные платежи и расчеты в хозяйстве. Между налично-денежным оборотом и безналичным существует тесная взаимозависимость; деньги постоянно переходят из одной сферы обращения в другую, меняя форму банкнот на депозит в банке, и наоборот. Безналичные платежи в сравнении с наличными имеют следующие преимущества:
• позволяют увеличивать кредитные ресурсы банковской системы, развивать кредитные отношения;
• способствует укреплению наличного денежного обращения, поскольку уменьшают сумму наличных средств, необходимых для совершения оборота;
• ускоряют оборот денежных средств и в результате – материальных ресурсов.
Структура совокупного денежного оборота по мере развития форм товарного обмена и платежно-расчетных отношений постепенно претерпевала изменения. До середины ХIХ века наибольший удельный вес составляли наличные деньги, причем до двух третей - золотые и серебряные монета. В результате внедрения кредитных форм
обращения, и, прежде всего, системы безналичных расчетов, доля налично-денежного компонента значительно снизилась. Как правило, это соотношение составляет 20 и 80%, в некоторых странах даже 5 и 95%, что свидетельствует о высокой степени развитости современных банковских технологий. В нашей стране это соотношение до августовского кризиса было 35 и 65%, а после кризиса – 43 и 57%,7/ что объясняется экономической и политической нестабильностью, недоверием к банковской системе, несовершенством банковских технологий.
Для характеристики структуры денежной массы, обслуживающей потребности экономики ее принято делить на несколько денежных агрегатов, то есть составных частей. Денежные агрегаты используются для анализа количественных изменений денежного обращения на определенную дату и за определенный период, а также для разработки мероприятий по регулированию темпов роста и объема денежной массы. Принятые в мировой практике агрегаты отражают следующие величины денежного хозяйства.
• агрегат Мо показывает сумму наличных денег в обращении;
• агрегат М1 включает агрегат Мо плюс депозиты до востребования и средства, находящиеся на расчетных, текущих и чековых счетах в банках.
• агрегат М2 включает М1 плюс сумму сравнительно небольших срочных вкладов;
• агрегат М3 включает М2 плюс крупные срочные вклады и некоторые облигации государственных займов.
ЦБ РФ использует в процессе денежного регулирования денежные агрегаты, принятые в международной практике. В экономической теории агрегат – это совокупность специфических экономических единиц, которые рассматриваются так, как если бы они составляли одну единицу. Денежные агрегаты используются для анализа количественных изменений денежного обращения на определенную дату и за определенный период, а также для разработки мероприятий по регулированию темпов роста и объема денежной массы. Так агрегат Мо показывает сумму наличных денег в обращении; агрегат М1 включает агрегат Мо + депозиты до востребования и средства, находящиеся на расчетных и текущих счетах в банках. Агрегат М2 отличается от М1 на сумму срочных вкладов в системе Сбербанка; для исчисления агрегата М3 к агрегату М2 добавляют депозитные сертификаты и облигации государственных займов.
Набор денежных агрегатов в разных странах различен. Однако принцип построения этого набора основан на том, что все его составные части можно ранжировать от абсолютно ликвидных, до абсолютно неликвидных денежных ресурсов. Под ликвидностью применительно к деньгам понимается их способность быстро и без потерь служить в качестве платежного средства.
Наиболее ликвидными являются наличные деньги, поскольку они могут немедленно выполнять эту функцию.Анализ различных показателей, характеризующих денежную массу, таких как скорость возврата денег, скорость обращения наличных денег и всей массы денег, позволяет ЦБ принимать оптимальные решения в процессе регулирования денежного обращения.
Денежное обращение регулируется Банком России, В процессе осуществления его денежно-кредитной политики обычно различают проведение кредитной экспансии или кредитной рестрикции. Кредитная экспансия выражается в снижении ставки рефинансирования и облегчении предоставления кредитов центрального банка коммерческим банкам и другим кредитным учреждениям. Это приводит к увеличению денежных ресурсов коммерческих банков, которые путем предоставления кредитов конечным заемщикам увеличивают общую массу денег в обращении. Кредитная рестрикция означает повышение ставки рефинансирования и ограничение доступа коммерческих банков к кредитам центрального банка. Она влечет за собой ограничение возможностей коммерческих банков по выдаче кредитов и тем самым по насыщению экономики деньгами. В целом кредитные организации служат каналом воздействия центрального банка на денежную массу.
Выполняя функцию по разработке и реализации денежно-кредитной политики, ЦБ принимает участие в разработке основ экономической политики правительства. При этом он использует различные инструменты и методы денежно-кредитного регулирования, входящие в его компетенцию.
Эти инструменты давно известны, хорошо отработаны в мировой банковской практике, и речь может идти лишь о том, как лучше их применять в конкретных условиях той или иной страны с рыночной либо переходной экономикой.
В Федеральном законе о Банке России предусмотрено применение следующих инструментов и методов денежно-кредитного регулирования:
Процентные ставки по операциям Банка России. Закон предусматривает, что Банк России может устанавливать одну или несколько процентных ставок по различным видам операций или проводить процентную политику без фиксации процентной ставки.
Причем процентные ставки Банка России представляют собой минимальные ставки, по которым Банк России осуществляет своиоперации. В законе подчеркивается, что Банк России использует процентную политику для воздействия на рыночные процентные ставки в целях укрепления рубля.
В 2001 г. ЦБ поставил себе задачей добиться, чтобы процентная политика была направлена на достижение и поддержание низкого реального положительного курса процентных ставок в экономике, а также добиться удешевления кредитных ресурсов для реального сектора путем замедления инфляционных процессов. Кроме того, ЦБ взял на себя задачу способствовать росту сбережений и улучшению условий трансформации временно свободных средств в инвестиции всеми экономическими агентами.
Нормативы обязательных резервов, депонируемые в Банке России (резервные требования), представляют собой часть кредитных ресурсов кредитных организаций, содержащиеся по требованию Центрального Банка на открытом в нем беспроцентном (как правило) счете. Они служат ограничению возможностей банков и кредитных учреждений осуществлять кредитование и депозитную эмиссию и выполняют следующие функции: обеспечивают постоянный уровень ликвидности банков за счет аккумуляции минимального резерва, который не подлежит кредитованию; являются инструментом центрального банка для регулирования денежной массы в стране, платежеспособности банков.
Обязательные резервы представляют собой в значительной мере административный рычаг. В ряде стран мира они были либо полностью отменены, либо размер их существенно снижен.
В России размер обязательных резервов в процентном отношении к обязательствам кредитной организации, а также порядок их депонирования в Банке России устанавливаются Советом директоров Банка.
Законом предусмотрены условия применения обязательных резервов:
• нормативы обязательных резервов не могут превышать 20 процентов обязательств кредитной организации и могут быть дифференцированными для различных кредитных организаций;
• нормативы обязательных резервов не могут быть единовременно изменены более чем на пять пунктов;
• при нарушении нормативов обязательных резервов Банк России имеет право взыскать в бесспорном порядке с кредитной организации сумму недовнесенных средств, а также штраф в установленном им размере, но не более двойной ставки рефинансирования;
• после отзыва у кредитной организации лицензии на осуществление банковских операций средства обязательных резервов, депонированные кредитной организацией в Банке России, перечисляются на счет ликвидационной комиссии или конкурсного управляющего и используются в порядке, установленном
123
федеральными законами и издаваемыми в соответствии с ними нормативными актами Банка России (для погашения обязательств кредитной организации перед вкладчиками и кредиторами).
Данный инструмент в отличие от операций на открытом рынке не является гибким и пригодным для текущего оперативного регулирования рынка ссудных капиталов, т.к. представляет собой дестабилизирующий фактор экономики. Его влияние на величину депозитно-резервного мультипликатора и перспективу развития рынка ссудных капиталов таково, что даже небольшие колебания норм вызывают значительные изменения в объеме кредитных операций. Поэтому нормы обязательного резервирования средств используются центральными банками для долгосрочного регулирования деятельности кредитных организаций и пересматриваются очень редко, обычно раз в несколько лет. Использование резервных требований приводит к развитию операций, не включенных в базу расчетов, и способствуют повышению конкурентоспособности кредитных организаций, на которые они не распространяются. Тем не менее, Банк России в последние годы широко использовал этот инструмент, что продемонстрировано в нижеприведенной таблице.
Если кредитная организация не выполняет установленных резервных требований, то ЦБ взыскивает недостающую сумму взноса, а также штрафы за нарушение порядка резервирования.
В совместном заявлении правительства РФ и Центрального банка РФ об экономической политике на 2001 г. и некоторых аспектах стратегии на среднесрочную перспективу отмечалось, что Банк России будет в дальнейшем прибегать к увеличению норматива обязательных резервных требований только в исключительных случаях.
Закон о Банке России предусматривает проведение Банком операций на открытом рынке. Под операциями на открытом рынке подразумевают операции Центрального Банка по купле-продаже коммерческих и казначейских векселей, государственных облигаций и прочих ценных бумаг, включая краткосрочные операции с совершением позднее обратной сделки. Такие операции служат, прежде всего, для регулирования спроса и предложения на денежном рынке. Лимит операции на открытом рынке утверждается Советом директоров.
Термин «операции на открытом рынке» заимствован из практики функционирования Федеральной резервной системы США. Операции на открытом рынке способствуют регулированию банковской ликвидности, процентных ставок, курса ценных бумаг, а также денежной массы в обращении. Механизм операций на открытом рынке состоит в следующем. При покупке ЦБ ценных бумаг у кредитных организаций соответствующие суммы поступают на их резервно-корреспондентские счета, т.е. появляется возможность расширения активных операций с клиентурой. В случае продажи ЦБ ценных бумаг кредитным организациям, наоборот, сумма их средств уменьшается, и в банковской системе в целом происходит сокращение кредитных ресурсов либо повышение их стоимости, что в свою очередь отражается на величине общей денежной массы. Т.о., регулируя спрос и предложение на ценные бумаги, ЦБ влияет не только на кредитоспособность банков, но и на совокупную денежную массу.
В 2000 г. Банк России для текущего регулирования банковской ликвидности практически не использовал операции на открытом рынке. Тем не менее, в 2001 г. он активизировал свое участие в нем, что способствовало оптимизации процентных ставок на денежном рынке и давало возможность участникам рынка использовать обращающиеся инструменты для самостоятельного сглаживания остроты проблем управления банковской ликвидностью.
Законом установлен и такой инструмент денежно-кредитного регулирования, как рефинансирование банков, под которым понимается кредитование Банком России коммерческих банков, в том числе и переучет векселей. Формы, порядок и условия рефинансирования устанавливаются Банком России, который выступает как кредитор последней инстанции или банк банков.
Кредиты, как правило, предоставляются устойчивым банкам, испытывающим временные финансовые трудности.
Кредиты рефинансирования классифицируются в зависимости от:
- формы предоставления (учетные и ломбардные);
- методов предоставления (прямые кредиты и кредиты, предоставляемые на аукционной основе);
- сроков предоставления (среднесрочные – 3-4 месяца и краткосрочные – на 1 месяц или несколько дней);
- целевого характера (корректирующие и продленные сезонные кредиты).
Механизм рефинансирования служит для кредитных организаций инструментом регулирования их ликвидности.
В последние годы ЦБ предоставлял следующие виды кредитов: однодневный расчетный; внутридневной; «овернайт»; ломбардный; кредит банку-санатору, осуществляющему мероприятия по санации проблемной кредитной организации; кредит в поддержку мер по погашению обязательств перед вкладчиками; кредит на поддержание ликвидности; кредит в поддержку мер по повышению финансовой устойчивости банка; стабилизационный кредит. В основном кредиты ЦБ предоставлялись под залог государственных ценных бумаг на аукционной основе, обеспечивающей равный доступ банков к кредитным ресурсам ЦБ. В 2000 г. ЦБ дважды в неделю объявлял ломбардные кредитные аукционы на срок до 7 календарных дней. Однако с отсутствием спроса со стороны банков в условиях значительной ликвидности банковской системы такие аукционы признавались не состоявшимися. В целях создания условий для стимулирования кредитования банками предприятий реального сектора экономики ЦБ был разработан механизм предоставления банкам кредитов, обеспеченных залогом и поручительствами, в соответствии с которым он предполагает принимать в обеспечение кредитов, предоставленных банкам, отвечающим установленным ЦБ требованиям, залог (в виде заклада) веселей, прав требований по кредитным договорам финансово-устойчивых предприятий и организаций. Динамика ставки рефинансирования по кредитам Банка России представлена в таблице.
Таблица.
Ставка рефинансирования.9
Период действия | % |
2.12.1996 – 9.02.1997 10.02.1997 – 27.04.1997 28.04.1997 – 15.06.1997 16.06.1997 – 5.10.1997 6.10.1997 – 10.11.1997 11.11.1997 – 1.02.1998 2.02.1998 – 16.02.1998 17.02.1998 – 1.03.1998 2.03.1998 – 15.03.1998 16.03.1998 – 18.05.1998 19.05.1998 – 26.05.1998 27.05.1998 – 4.06.1998 5.06.1998 – 28.06.1998 29.06.1998 – 23.07.1998 24.07.1998 – 9.06.1999 10.06.1999 – 23.01.2000 24.01.2000 – 6.03.2000 7.03.2000 – 20.03.2000 21.03.2000 – 9.07.2000 10.07.2000 – 3.11.2000 4.11.2000 – | 48 42 36 24 21 28 42 39 36 30 50 150 60 80 60 55 45 38 33 28 25 |
Банку России также разрешено проводить валютные интервенции, то есть покупку-продажу значительных объемов иностранной валюты на валютном рынке для воздействия на курс рубля и на суммарный спрос и предложение денег.
В ходе валютной интервенции ЦБ покупает иностранную валюту, когда ее предложение избыточно, вследствие чего валютный курс находится на низком уровне, и продает ее, когда предложение иностранной валюты недостаточно и курс высокий. Тем самым ЦБ способствует уравновешиванию спроса и предложения на иностранную валюту и ограничивает пределы колебаний курса национальной денежной единицы.
Средства на проведение валютных интервенций черпаются из официальных валютных резервов или кредитов по межбанковским соглашениям «своп», представляющим собой валютную операцию, сочетающую куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. Валютные интервенции эффективны лишь в случае незначительной неуравновешенности платежного баланса. Из-за ограниченности размеров официальных валютных резервов продажа инвалюты должна чередоваться с ее покупкой, в противном случае величина резервов может быть уменьшена, что негативно отражается не международной ликвидности.
Банк России может устанавливать ориентиры роста денежной массы, исходя из основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики.
Также законодательно закреплены за Банком РФ прямые количественные ограничения, под которым понимают пределы ставок, прямое ограничение кредитования («кредитные потолки»), периодическое «замораживание» процентных ставок, регулирование конкретных видов кредита для стимулирования (сдерживания) определенных видов производства (селективный кредитный контроль). Причем Банк России вправе применять количественные ограничения в исключительных случаях в целях поведения единой государственной денежно-кредитной политики только после консультаций с Правительством РФ.
Кроме того, в мировой практике используются и другие методы, и инструменты денежно-кредитной политики центральных банков.
Например, надзор – контроль и регулирование деятельности банков и кредитных организаций с точки зрения их безопасности, соблюдения банковского законодательства и обязательных экономических нормативов;
контроль за рынком капиталов – порядок выпуска и размещения акций и облигаций, установление пределов внешних заимствований и т.д.;
допуск к рынкам – регулирование открытия новых банков и кредитных учреждений, в том числе иностранных;
моральное воздействие – рекомендации, заявления, собеседования с участниками денежного рынка, которые играют важную роль в проведении денежно-кредитной политики в развитых странах;
нормы инвестирования в государственные ценные бумаги – устанавливаются для банков, кредитных организаций (инвестиционных институтов) в целях устойчивого размещения государственного долга и ограничения спекулятивных операций.
В условиях рыночной экономики путем использования перечисленных и других инструментов воздействия на экономику достигается повышение или понижение деловой активности. Решающим моментом во всем этом является воздействие на кредитный потенциал банков. Чем больше дешевых кредитов они смогут предоставить предпринимателям, тем охотнее последние берутся за свое дело, расширяют или совершенствуют производство, ускоряют экономический рост. В свою очередь, ключевую роль здесь играет динамика процентной ставки. Различные комбинации указанных инструментов позволяют Центральному Банку проводить политику «дешевых» или «дорогих» денег в зависимости от экономической стратегии государства на данный период. При этом они могут быть эффективными только в условиях тесной увязки с бюджетной, налоговой, валютной, ценовой политикой.
Глава 7. Глава Рынок ценных бумаг
Рынок ценных бумаг (РЦБ), или фондовый рынок является составной частью финансового рынка. Фондовый рынок появляется и развивается вместе с появлением и развитием ценных бумаг, которые становятся товаром в качестве источника дохода. Первым товаром, ставшим объектом торговли на фондовом рынке, были коммерческие векселя, которые здесь выступают, в первую очередь, как источник дохода.
Деятельность фондового рынка создает разнообразие условий для более эффективного использования функции денег как средства накопления, нежели их предоставление в ссуду путем помещения на депозит в коммерческий банк. В качестве инструментов, обеспечивающих действие денег в функции средства накопления, выступают векселя, акции и облигации корпораций, а также государственные облигации.
Особенностью привлечения финансовых средств с помощью ценных бумаг является то, что, как правило, они могут свободно обращаться на рынке. Поэтому лицо, вложившее свои средства в какое-либо производство посредством приобретения ценных бумаг, может вернуть их (полностью или частично), продав бумаги. В то же время его действия не затрагивают и не нарушают сам процесс производства, так как деньги не изымаются из предприятия, которое продолжает функционировать. Возможность свободной купли-продажи ценных бумаг позволяет вкладчику гибко определять время, на которое он желает разместить свои средства в тот или иной хозяйственный проект.
Ценные бумаги появились в 13-15 веках. Первыми ценными бумагами были векселя и облигации государственного займа. Торговые векселя появились в 13 в., а в последующие века они были широко распространены в Великобритании, Голландии, Франции и других странах, активно торговавших с колониями в Азии и Америке. Позднее на рынке появились государственные облигации, а затем и акции компаний. Первыми акционерными обществами принято считать голландскую и английскую Ост-Индские компании, которые возникли в 1600-1602 гг. Прошло немало времени, прежде чем акции этих компаний стали продаваться с некоторой регулярностью. До середины 19 в. основными ценными бумагами, представленными на рынке, были государственные облигации и коммерческие векселя. Акции появились на рынке, когда акционерные общества получили достаточно широкое распространение. Это произошло во второй половине 19 в., и с этого времени можно говорить о становлении рынка ценных бумаг.
Достижение рынком ценных бумаг значительных масштабов к концу 19 в. связано с ростом потребностей в привлечении финансовых средств, для расширения производственной и торговой деятельности.
По мере увеличения масштабов производства, средств одного или нескольких предпринимателей становилось уже недостаточно для его развития. Поэтому возникала необходимость в привлечении финансовых средств широкого круга лиц. Во второй половине 19 в. значительный импульс получило создание акционерных обществ и последующее развитие рынка ценных бумаг в связи с активным строительством железных дорог, портов и других капиталоемких объектов инфраструктуры, требовавших больших денежных затрат.
Рынок ценных бумаг представляет собой механизм трансформации сбережений в инвестиции и привлечения инвестиций в экономику. Он обеспечивает связь между эмитентами (те, кто привлекает инвестиции, выпуская ценные бумаги), инвесторами (те, кто вкладывает средства в финансирование проектов) и профессиональными участниками (те, кто осуществляет деятельность на рынке ).
Рынки ценных бумаг.
Классификация рынков ценных бумаг проводится по нескольким критериям:
• По стадиям процесса реализации ценных бумаг различают первичный и вторичный рынки;
• По организации торговли ценными бумагами – биржевой и внебиржевой;
• По эмитентами – рынок государственных (правительственных и муниципальных), корпоративных, банковских ценных бумаг;
• По времени исполнения сделок с ценными бумагами – кассовый (рынок «спот»), на котором сделки исполняются в течение 1-2 банковских дней, и срочный, на котором сделки исполняются более 2 банковских дней.
Приведенная классификация, за исключением первой позиции, в полной мере относится к характеристике вторичного рынка ценных бумаг. Особенно важно в ней относящееся к вторичному рынку последнее различие, поскольку на рынке спот происходит торговля базисными активами (облигациями, акциями и другими ценными бумагами), а на срочном рынке основной объект торговли – производные финансовые инструменты: форварды, опционы, фьючерсы и т.п.
Первичный и вторичный рынки ценных бумаг.
В ходе формирования и развития рынка ценных бумаг происходило его разделение по функциональным признакам. В настоящее время сложилась достаточно сложная иерархия различных по своему назначению и содержанию операций частей общего рынка ценных бумаг. Каждая из этих частей, в свою очередь, представляет собой самостоятельный рынок со своими правилами и нормами регулирования. Вместе с тем все эти части тесно связаны между собой
благодаря перетеканию денежного капитала в тех или иных формах с одного рынка на другой.
Принципиально важное значение имеет разделение рынка ценных бумаг на первичный и вторичный рынки.
Первичный рынок ценных бумаг – это рынок, на котором происходит их размещение, то есть первоначальная продажа инвесторам. Существует два основных способа размещения ценных бумаг.
Закрытое размещение (частное), которое иногда называют резервированием и другими терминами, означает размещение ценных бумаг среди заранее известного ограниченного круга лиц, которых иногда называют учредителями.
Открытое размещение (публичное) – это размещение ценных бумаг среди неограниченного круга лиц (в России оно регламентировано числом владельцев ценных бумаг более 500 и объемом эмиссии более 50 000 МРОТ). Часто открытое размещение называют публичной подпиской. Как правило, эмитенты (государственные органы и корпорации) сами не продают свои ценные бумаги – облигации и акции – при публичной подписке. Сложный механизм эмиссии в условиях конкуренции, потребность в гарантированном размещении ценных бумаг требует не только больших расходов, но и профессиональных знаний, специализации, навыков. Поэтому эмитенты в подавляющем большинстве случаев прибегают к услугам профессиональных посредников - банков, брокеров, инвестиционных компаний. Все они в данном случае, как организаторы и гаранты, являются посредниками на рынке ценных бумаг. Такие организации называют андеррайтерами от английского слова underwriter, которое иногда переводят на русский язык как «гарант подписки».
В роли андеррайтеров чаще всего выступают крупные инвестиционные банки или финансовые компании, профессионально действующие на рынке ценных бумаг. Типичным примером андеррайтера в США является компания «Мерилл Линч». У этой старейшей (с 1885 года) и крупнейшей компании в конце ХХ в. было несколько миллионов клиентов в США и за рубежом, в том числе частные лица, фирмы и правительства, она имеет около полусотни отделений в 40 странах мира.
Андеррайтеры скупают весь выпуск облигаций или акций по цене, согласованной с эмитентом, и затем продают эти ценные бумаги конечным инвесторам: компаниям, банкам, различным фондам и частным лицам. За свою услугу андеррайтеры получают комиссионные, величина которых также согласуется в договоренности с эмитентами. Если объем выпуска той или иной ценной бумаги велик, то для ее размещения создается синдикат андеррайтеров, во главе которого стоит крупный инвестиционный банк, действующий в таком случае совместно с несколькими более мелкими банками. Головной банк в таком случае
принято называть менеджером синдиката. Синдикаты создаются для размещения каждого отдельного выпуска. В случае неправильной оценки ситуации головной банк и синдикат рискует не разместить бумаги и будет вынужден оставить их у себя, а затем продать со скидкой. Так же, как другие операции и процедуры на рынке ценных бумаг, процесс первичного размещения и деятельность андеррайтеров четко регламентированы и подчиняются определенным правилам и нормам, закрепленным в соответствующих законах и других нормативных документах.
Вторичный рынок ценных бумаг делится на биржевой и внебиржевой. Организующим институтом биржевого рынка является фондовая биржа. Фондовая биржа располагается в отдельном, специально оснащенном помещении, в котором производятся торги и другие операции с ценными бумагами. Это научно, информационно и технически организованный рынок ценных бумаг, работающий на основе определенных принципов. Эти принципы состоят в следующем:
- проверка качества и надежности продаваемых ценных бумаг;
- установление на основе аукционной торговли единого курса ан одинаковые ценные бумаги одного эмитента;
- гласность совершаемых операций.
Фондовые биржи представляют собой ключевые учреждения рынка ценных бумаг. Они способствуют накоплению капитала, его распределению и перераспределению, а также контролю за инвестициями, движением ставки процента, инфляцией. В мире существует около 200 фондовых бирж, объединенных в Международную Федерацию фондовых бирж (МФФБ). Крупнейшими являются биржи в Нью-Йорке, Лондоне, Франкфурте на Майне, Париже и Токио.
Фондовая биржа представляет собой организованный рынок ценных бумаг, место, где проводится регулярная торговля ценными бумагами. Операции на биржах проводятся по четким правилам, установленным государственным законодательством и уставами бирж. Торговлю ценными бумагами на бирже имеют право проводить только члены биржи – как правило это брокерские и дилерские фирмы. Другие участники рынка ценных бумаг могут проводить операции на фондовой бирже, только поручая сделать это членам биржи, которые в данном случае выступают посредниками между покупателями и продавцами.
Фондовая биржа как центральное учреждение фондового рынка играет ключевую роль в превращении бизнеса в товар, в формировании его цены и в обеспечении возможностей общества влиять на деятельность корпораций. Когда о бирже говорят, что она служит экономическим барометром, в этом нет преувеличения. Но в этом определении нет и четкой экономической оценки действительной роли биржи в обществе. Эта роль многогранна и весьма значительна.
Биржа представляет собой место торговли ценными бумагами и поэтому служит органом, посредством которого общество отслеживает процесс хозяйственной деятельности в стране, оценивает характер и результаты работы предпринимателей. Это осуществляется путем выборочного представительства бизнеса. На бирже, как известно, котируются акции только крупных компаний. Этого достаточно, чтобы общество в основных чертах могло видеть картину хода хозяйственных дел в стране, поскольку крупные компании вносят основной вклад в формирование экономического климата. На Нью-Йоркской бирже зарегистрированы акции более 1600 компаний. Эта группа компаний обеспечивает занятость около 20% рабочей силы в стране, на нее приходится порядка 40% продаж и свыше 70% прибыли американских корпораций.
Изменения в стоимости бизнеса находят свое выражение в котировках акций, и котировки акций крупных компаний, представленных на бирже, показывают главное - идет ли бизнес успешно. Успешный ход бизнеса получает свое выражение в устойчивом положении или росте курсов акций. Ухудшение положения дел выражается в падении курсов акций, и это, естественно, вызывает тревогу.
Реакция общества на изменения в поведении курсов акций достаточно проста и в то же время очень эффективна. Если курсы растут, имеется много желающих купить акции, то есть, вложить средства в данный бизнес, присоединиться к числу его совладельцев, если курсы падают - люди стремятся поскорее избавиться от акций данной компании, то есть, выйти из дела, предоставив компании преодолевать свои трудности без их участия.
В этом месте необходимы некоторые пояснения. Считается, что движение курсов акций и операции на бирже мало связаны с функционированием конкретных предприятий, с работой реального капитала. В действительности это далеко не так. Хотя средства от операций на вторичном рынке, не идут в фонды компании, для нее отнюдь не безразлично поведение курсов ее акций. Во-первых, падение курсов акций компании свидетельствует о том, что она переживает трудности. Обычно такое падение случается, если компания затрудняется своевременно выплачивать дивиденды или поддерживать их на должном уровне, но это может быть свидетельством неблагополучия в данной отрасли или во всей экономике. В любом случае репутация компании может оказаться под угрозой, но может произойти и скупка этой компании преуспевающими конкурентами и многие другие неприятные события. Поэтому падение курсов акций - плохой сигнал для собственников контрольного пакета и менеджеров компании.
Внебиржевой рынок ценных бумаг не сосредоточен в отдельном месте, напротив – это система торговли ценными бумагами, которую
проводит сеть фирм, имеющих лицензию для работы на фондовом рынке. В системах внебиржевой торговли действуют свои правила и нормы. Наиболее крупной и хорошо организованной является система НАСДАК в США, известна также система COATS в Канаде. В России действует Российская торговая система – РТС.
Типична история возникновения американской системы НАСДАК. В результате реформ 1930-х годов в США для придания организованности во внебиржевой торговле ценными бумагами всем профессиональным торговцам было предложено объединиться в добровольную профессиональную ассоциацию. Так возникла Национальная Ассоциация дилеров по ценным бумагам – National Association of Security Dealers (NASD). Для обеспечения удобства торговли ценными бумагами эта ассоциация после второй мировой войны создала Автоматизированную систему котировки для национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам - National Association of Security Dealers Automated Quotation (NASDAQ). С начала 70-х годов система НАСДАК кроме информационного обеспечения своих членов начала собственную торговлю ценными бумагами, используя созданное к этому времени техническое оснащение, позволившее связать всех профессиональных участников рынка в одну сеть и вести операции в реальном режиме времени. В настоящее время система НАСДАК широко известна тем, что в ней обращаются в основном акции компаний, действующих в отраслях высокой технологии. У системы есть свой индекс, который отражает поведение курсов акций – он так и называется индекс НАСДАК.
Участники рынка ценных бумаг
Состав участников рынка ценных бумаг зависит от той ступени, на какой находится производство и банковская система, а также каковы экономические функции государства. Этим определяется способ финансирования производства и государственных расходов. Важным является также и объем накопления средств у населения сверх удовлетворения необходимых текущих потребностей. Все это предопределяет масштабы деятельности и роль на рынке ценных бумаг эмитентов – тех, кто выпускает ценные бумаги с целью мобилизации денежных ресурсов.
Эмитентами называют компании или органы власти, выпускающие финансовые обязательства и несущие ответственность перед владельцами ценных бумаг по осуществлению закрепленных за ними прав. Одним из главных эмитентов и участников (а в некоторых странах – главным) является государство, которое в лице центрального правительства и местных органов власти прибегает к заимствованию средств для финансирования бюджетных расходов в дополнение к взиманию налогов, а также в интервалах между поступлениями налогов. Правительство выпускает долговые
обязательства широкого спектра сроков от казначейских векселей сроком в 3 месяца до облигаций сроком 30, а иногда и 50 лет. В современных условиях государственные облигации в развитых странах стали самым надежным средством вложения денежных ресурсов с целью накопления, и поэтому ставки процента по ним находятся на сравнительно низком уровне и тяготеют к средней банковской ставке.
Главную массу эмитентов ценных бумаг составляют нефинансовые корпорации. Они выпускают акции, среднесрочные и долгосрочные облигации, предназначенные как для пополнения их основного капитала, так и для реализации различных инвестиционных программ, связанных с расширением и модернизацией производства.
Профессиональными участниками фондового рынка являются юридические лица и физические лица -предприниматели, брокеры ( которые также могут выступать как физическое или юридическое лицо) и дилеры (только юридические лица)
Брокер – это профессиональный участник рынка ценных бумаг, действующий в качестве посредника. Брокером может выступать фирма или отдельное лицо. Брокер проводит операции купли-продажи ценных бумаг по поручению и в интересах клиента, за его счет, по договору поручения или по договору комиссии. Брокер получает за свои услуги комиссионное вознаграждение.
Дилер - это профессиональный участник рынка ценных бумаг. Дилер может, подобно брокеру, вести операции с ценными бумагами по поручению клиента и за его счет, Но может вести операции купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет.
Также к профессиональным участникам относят депозитарий, управление ценными бумагами (юридические и физические лица), клиринг и деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг (юридическое лицо), деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.
Депозитарий – структура, выступающая как место хранения ценных бумаг и ведущая учет операций и прав по ценным бумагам.
Управление ценными бумагами - деятельность, которая проводится в форме доверительного управления (траста), от своего имени, по договору комиссии, за вознаграждение и в течение определенного срока.
Клиринг - деятельность по определению и зачету взаимных обязательств - взаимозачет, при котором стороны получают гарантию исполнения обязательств по сделкам. В клиринг входит деятельность по ведению денежных счетов клиентов и депозитарная деятельность
Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг – представляет собой сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных.
Те, кто вкладывает средства в ценные бумаги с целью извлечения дохода, являются инвесторами. На рынке денежных ценных бумаг в качестве инвесторов доминируют банки. На рынке капитальных ценных бумаг наблюдается историческая эволюция от преобладания индивидуальных инвесторов к доминированию институциональных инвесторов. Появление институциональных инвесторов - важный этап в развитии рынка ценных бумаг. Возникает возможность чрезвычайного расширения круга покупателей финансовых инструментов, а соответственно рассредоточения риска помещения средств в ценные бумаги.
Частные лица, как масса, население начинают вкладывать средства в ценные бумаги лишь тогда, когда они достигают достаточной степени личного богатства, которым нужно управлять, то есть держать в форме капитала - финансовых активов, приносящих доход.
Трастовые департаменты коммерческих банков стали первыми институциональными инвесторами, которые стали вкладывать в ценные бумаги средства, доверенные им их клиентами для доходного помещения. Крупнейшими инвесторами сначала в США, а затем и в других развитых странах стали страховые компании и пенсионные фонды - государственные, местных органов власти, корпоративные. Все свои свободные средства они инвестируют в наиболее надежные ценные бумаги, извлекая огромные доходы.
Большую роль в качестве инвесторов приобрели так называемые взаимные фонды, или инвестиционные фонды - крупные финансовые учреждения, возникшие еще в 20-х годах текущего века, но особенно быстро развившиеся за последние 20 лет. Фонд - это управляемый портфель ценных бумаг. Отдельные инвесторы покупают долю в этом фонде, получая в свое распоряжение некий усредненный актив, приносящий доход с усредненным риском.
Инструменты рынка ценных бумаг
Инструментами рынка ценных бумаг являются различные ценные бумаги, виды которых развиваются и совершенствуются. Ценная бумага представляет собой документ, который выражает связанные с ним имущественные и неимущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и других сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода. Таким образом, ценные бумаги выступают разновидностью денежного капитала, движение которого опосредует последующее распределение материальных ценностей.
В прошлом ценные бумаги существовали исключительно в физически осязаемой, бумажной форме и печатались типографическим способом на специальных бумажных бланках. Ценные бумаги, как правило, изготовляются с достаточно высокой степенью защищенности от возможных подделок. В последнее время в связи со значительным увеличением оборота ценных бумаг многие из них стали оформляться в виде записей в книгах учета, а также на счетах, ведущихся на различных носителях информации, то есть перешли в физически неосязаемую (безбумажную) форму. Поэтому на рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и погашаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители. Объекты сделок на рынке ценных бумаг также называют инструментами рынка ценных бумаг, фондами (в значении денежные фонды) или фондовыми ценностями.
В случае, если ценные бумаги не существуют в физически осязаемой форме или если их бумажные бланки помещаются в специальные хранилища, владельцу ценной бумаги выдается документ, удостоверяющий его право собственности на ту или иную фондовую ценность. Этот документ называется сертификатом ценной бумаги. Сертификаты ценных бумаг на предъявителя могут выпускаться для замещения собой нескольких однородных ценных бумаг (подобно денежным купюрам различного достоинства). В последнем случае сертификат не обязательно содержит информацию о владельце фондовой ценности.
Экономическую суть и рыночную форму каждой ценной бумаги можно одновременно рассматривать с разных точек зрения, в связи с чем каждая ценная бумага обладает целым набором характеристик. Это предопределяет и возможность классификации ценных бумаг по разным признакам, что обычно диктуется практическими потребностями.
Принято делить все ценные бумаги на две большие группы: денежные и капитальные, или фондовые ценные бумаги, то есть те, которые обращаются на рынке капиталов, называемом также финансовым, или фондовым рынком.
Ценные бумаги денежного рынка - это коммерческие и финансовые векселя сроком до 1 года, банковские акцепты, коммерческие бумаги, эмитируемые частными предприятиями и корпорациями на срок от 10 до 180 дней, краткосрочные сберегательные боны и депозитные сертификаты, эмитируемые банками, казначейские векселя, эмитируемые от имени правительства сроком 3, 6, 9 и 12 месяцев. Это очень пестрая группа ценных бумаг с точки зрения их конкретного назначения, формы, эмитентов и держателей.
Общей чертой всех этих обязательств является их назначение - оформлять необеспеченное заимствование денег на сравнительно
короткие сроки. Все они являются долговыми ценными бумагами. Денежными эти бумаги называют по разным причинам: они широко используются в рамках кредитно-банковской сферы, средства, полученные от эмиссии этих ценных бумаг, в дальнейшем используются преимущественно как традиционные деньги для производства текущих платежей или погашения долгов; некоторые из этих ценных бумаг используются в качестве заменителей наличных денег как средство платежа: например, коммерческие векселя используют для оплаты товара, а правительственными казначейскими векселями можно заплатить федеральные налоги.
Денежные обязательства, выражаемые денежными ценными бумагами, в большинстве своем укладываются в срок до 1 года. Доход от покупки и держания таких ценных бумаг носит разовый характер. Форма их не предусматривает специальных атрибутов, являющихся основанием для получения дохода, например, процентных купонов. В процессе рыночной сделки доход реализуется как разница между продажной (более низкой) и нарицательной ценой денежного документа.
Экономическая роль ценных денежных бумаг состоит в обеспечении непрерывности кругооборота промышленного, коммерческого и банковского капитала, бесперебойности бюджетных расходов, в ускорении процесса реализации товаров и услуг, то есть, в конечном счете, в обеспечении процесса каждого индивидуального воспроизводства, предполагающего непрерывность притока денежного капитала к исходному пункту. Существование таких ценных бумаг позволяет банкам, частным корпорациям реализовать все высвобождающиеся на короткие сроки средства в качестве капитала. Банковская система, используя перманентную куплю-продажу казначейских векселей, балансирует все свои активы и пассивы на ежедневной основе.
В группу капитальных ценных бумаг включают акции, облигации, паи кооперативов, инвестиционные сертификаты, закладные листы и их разновидности. Средства, полученные путем эмиссии и продажи этих ценных бумаг, предназначены для образования или увеличения капитала производительных предприятий, нацеленных на получение прибыли, которой они затем поделятся с покупателями отмеченных ценных бумаг (держателями). Рынок капитальных ценных бумаг является важной частью экономики, функционирующей на рыночных принципах: без него в современных условиях невозможно формирование капитала крупных компаний.
Экономическая роль капитальных ценных бумаг многогранна. Они позволяют аккумулировать крупные капиталы из более мелких капиталов и сбережений населения для финансирования реального производства. Они создают огромное количество собственников,
заинтересованных в доходности предприятий. Они придают мобильность капиталу, обеспечивают возможность его переориентации в те отрасли, где он может принести наибольшую прибыль. Это инструмент перелива капиталов из отрасли в отрасль и из предприятия в предприятие. Они дают возможность тиражирования прав собственности в их переуступки, оформления долгов и придания им ликвидной формы.
Среди капитальных ценных бумаг различают долевые ценные бумаги (акции), и долговые ценные бумаги (облигации).
Акции и облигации выпускаемые частными компаниями являются менее надежными по сравнению с государственными облигациями, по которым правительство гарантирует выполнение условий выпуска.
Долевые ценные бумаги (акции) являются важнейшей разновидностью ценных бумаг, представленных на фондовом рынке. Они свидетельствуют о том, что их обладатель является совладельцем общества, основанного на акционерном капитале. Размер его пая определяется количеством принадлежащих ему акций.
Обычно акционерные общества по своему количеству составляют относительно небольшую часть от общего числа предприятий. Например, в США в настоящее время более 80 % от общего числа действующих фирм находится в индивидуальной собственности, менее 10 % существуют в форме товариществ и менее 10 % фирм являются акционерными обществами (корпорации). Однако на акционерные общества приходится 80 % от общего объема продаж, в то время как на индивидуальные фирмы и товарищества - соответственно 13 % и 7 %.
Акции существуют для объединения мелких разрозненных капиталов в целях решения крупных хозяйственных задач.
Акция-«это ценная бумага, свидетельствующая о внесении определенного пая в капитал акционерного общества и дающая на этой основе право на получение части прибыли от функционирования капитала этого общества в виде дивиденда, а также (как правило) на участие в управлении акционерным обществом»10 и на часть имущества после ликвидации. Таким образом, акция представляет собой титул собственности, удостоверяющий тот факт, что ее владелец приобрел часть данного бизнеса как источника дохода. Каждый акционер является совладельцем данной корпорации в тех размерах, в которых он владеет ее акциями. Если он владеет даже одной акцией (речь идет о простых акциях), он является одним из многочисленных совладельцев, имеющих одинаковые права, и его голос имеет значение при принятии решений по управлению корпорацией. Если же он владеет контрольным пакетом (самым крупным пакетом акций среди остальных акционеров данной компании), он обладает решающим количеством
10 Портной М.А. Деньги: их виды и функции. М.:Анкил, 1998. С.139
голосов и имеет возможность проводить в управлении компанией свою линию.
Обыкновенная (простая, рядовая) акция дает право ее владельцу на получение дивидендов, на участие в общих собраниях акционерного общества и в его управлении. Одна акция предоставляет один голос ее владельцу. Обыкновенные акции являются основой любого корпоративного бизнеса.
Многие участники рынка ценных бумаг покупают акции не столько ради получения дивиденда и участии в делах корпорации, сколько для последующей продажи этой акции, когда повысится ее стоимость, и получения дохода в виде этой разницы. В общем случае всякий покупатель ценных бумаг рассматривается на финансовом рынке как инвестор. Существует шесть инвестиционных категорий обыкновенных акций:
• "Голубые фишки" - наиболее известные и престижные акции. Элитные акционерные компании, попавшие в эту категорию, обычно выплачивают дивиденды своим акционерам в течение продолжительного времени как в хорошие, так и в неблагоприятные для компании годы.
• Акции роста - это акции компаний, имеющих хороший потенциал для будущего роста прибыли. Обычно получаемая компанией прибыль вкладывается в дальнейшее развитие производства, а акционерам выплачиваются либо малые дивиденды, либо не выплачиваются вовсе. Цена акций роста очень изменчива и обычно повышается или понижается быстрее, чем цены других акций.
• Доходные акции - это акции, текущая доходность по которым соперничает с доходностью ценных бумаг с фиксированным доходом. Это акции с длительной историей и стабильными выплатами дивидендов, более высоких, чем в среднем. Обычно это акции компаний, лучших в своей отрасли, причем и отрасль в будущем имеет большие шансы оставаться одной из ведущих в мире.
• Циклические акции - это акции компаний, у которых прибыль колеблется в точном соответствии с бизнес циклом. Если условия для бизнеса благоприятные, то прибыль компании и курс акций этой компании быстро возрастают. Однако, если условия для бизнеса ухудшаются, то прибыль и курс акции быстро уменьшаются.
• Защищенные (оборонительные) акции - это акции, которые устойчивы и относительно безопасны на падающих рынках. Цена защищенных акций очень стабильна и имеет наименьшее убывание на рынках с тенденцией к снижению курсов. Обычно это акции продовольственных компаний, фармацевтических и
141
коммунальных предприятий, продукция которых нужна в любом экономическом климате.
• Спекулятивными (рискованными) акциями могут быть как акции новых выпусков, так и акции с сильно изменяющимся отношением рыночной цены к доходу на акцию. Это акции, не имеющие стабильного успеха на фондовом рынке, но тем не менее обладающие потенциалом существенного роста курсов. Спекулятивными являются акции, выпущенные мелкими энергичными компаниями в развивающихся отраслях. Дивиденды по таким акциям невелики либо не выплачиваются вовсе.11
Помимо обыкновенных акций компании могут выпускать привилегированные акции. Привилегированные (преференциальные, префакции) акции предоставляют своим владельцам привилегированное право на получение дивидендов, но не дают им права голоса на собрании акционеров.
Главной отличительной особенностью привилегированных акций является то, что дивиденды по ним установлены в форме гарантированного фиксированного процента и должны выплачиваться до их распределения между держателями обыкновенных акций. В некоторых случаях по привилегированным акциям дивиденды выплачивались в виде плавающей суммы, размер которой связывался с индексом доходности по государственным казначейским обязательствам. Привилегированные акции могут обладать некоторыми другими правами. Во-первых, условиями выпуска привилегированных акций обычно предусматривается, что в случае, если по ним не имеется возможности выплатить фиксированный процент, держатели обыкновенных акций не должны получать дивидендов. Во-вторых, сумма процентов, выплачиваемых по привилегированным акциям, может быть повышена до размера дивидендов по обыкновенным акциям, если величина последних установлена на более высоком уровне. В-третьих, привилегированные акции могут в течение некоторого периода времени быть наделены правами их обмена по желанию владельца на определенное число обыкновенных акций. В-четвертых, при выпуске привилегированных акций акционерное общество может предусмотреть возможность их выкупа у владельцев по ценам, превышающим рыночные.
Акции, будучи более рискованными ценными бумагами по сравнению с долговыми обязательствами, как правило, привлекают инвесторов возможностью получения повышенного дохода, который может складываться из суммы дивидендов и прироста капитала, вложенного в акции, вследствие повышения их цены. Благодаря повышенной доходности акции обычно обеспечивают лучшую защиту от инфляции по сравнению с долговыми обязательствами. Поэтому
11 Инвестиционная группа «Русские фонды».
основным мотивом, побуждающим инвесторов вкладывать средства в акции, является желание обеспечить прирост денежных вложений вследствие повышения их цены, а также стремление получить повышенные дивиденды.
Долговые ценные бумаги в самом общем виде представляют собой облигации.
Облигацией называется ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выкупа.12
Облигации относятся к категории ценных бумаг с фиксированным доходом, поскольку обязательства по обслуживанию долга носят фиксированный характер, т.е. инвестиционное учреждение обязуется периодически выплачивать фиксированный процент и фиксированную выкупную сумму по истечении установленного срока.
Таким образом, облигация удостоверяет предоставление кредита со стороны заемщика (покупателя облигации) кредитору (эмитенту или продавцу облигации). В этом состоит принципиальное отличие облигации как долгового обязательства от акции как титула собственности.
Процент по облигациям выплачивается обычно в виде купонов, но бывают и другие методы – выигрышные облигации, бескупонные облигации и другие.
Облигации различных типов отличаются друг от друга сроком жизни, купонным процентом, условиями выкупа, налоговым статусом, ликвидностью, надежностью по обязательствам, статусом эмитента. Наиболее надежными во всем мире считаются государственные облигации США.
Облигации с нулевым купоном - это облигации, по которым проценты не выплачиваются, но при выпуске им назначается цена на условиях дисконтирования по сравнению с номинальной стоимостью.
Краткосрочные долговые ценные бумаги. К долговым ценным бумагам относится также широкий круг краткосрочных ценных бумаг, которые входят в отмеченную выше категорию инструментов денежного рынка.
Вексель - это необеспеченное письменное обещание должника выплатить кредитору долг в назначенный срок, указанный в векселе. Единственной гарантией платежей является финансовая надежность эмитента. Вексель является объектом купли-продажи, и его цена меняется в зависимости от изменения учетной процентной ставки и оставшегося срока до платежа по векселю. На векселе указывается срок платежа, место платежа, наименование того, кому или по приказу кого
12 Инвестиционная группа «Русские фонды». Global trade.ru
платеж должен быть совершен, указаны дата и место составления векселя, имеется подпись лица, выдавшего документ. Векселя бывают простые и переводные.
Простой вексель - это ничем не обусловленное бесспорное обещание должника уплатить определенную сумму по истечении срока векселя.
Переводной вексель или тратта - это письменное предложение уплатить определенную сумму. Выдача переводного векселя называется трассированием. Лицо, которое выписывает тратту - трассант, лицо, на которое выдан вексель и которое должно произвести по нему платеж - трассат, лицо, в пользу, на имя которого трассат должен произвести платеж - ремитент.
Казначейские векселя выпускаются государством ( правительством) через Центральный Банк для покрытия своих расходов. Они являются краткосрочными (в России - со сроком погашения до 180 дней) ценными бумагами и широко используются как средство платежа. Казначейские векселя существуют только в книжной форме записи и инвесторы не имеют на руках сертификатов.
Характерной деятельностью банков является учет векселей. Владелец векселя может не ждать наступления срока платежа по векселю, а продать вексель банку, т.е. учесть вексель. Теперь уже банк будет хранить вексель и при наступлении назначенного срока предъявит его к платежу. За свою услугу банк удержит с продавца векселя учетную процентную ставку.
Депозитный сертификат - письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика (бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему. Аналогичный документ- обязательство банка по выплате размещенных у него сберегательных вкладов , называется сберегательным сертификатом. 13
Депозитные и сберегательные сертификаты могут быть именными и на предъявителя. Привлекательность этого вида ценных бумаг заключается в краткосрочности и в том, что процентная ставка по ним определяется по результатам еженедельных открытых торгов.
Производные ценные бумаги.
С развитием операций на срок, исполнение которых и расчеты по ним происходит через определенный контрактом срок, происходит развитие срочного рынка и его инструментов – различного вида контрактов на определенные сроки, которые принято называть производными ценными бумагами, или производными финансовыми
13 Финансы, деньги, кредит. Под ред. О.В. Соколовой. М., Юристъ, 2000. С. 368
инструментами. Иногда применяется термин «дериваты» от английского слова derivate, означающего производный.
Производные ценные бумаги (дериваты) –это ценные бумаги, обладатель которых приобретает право на совершение определенной операции ( покупки ) или продажи с другими видами ценных бумаг или активами (основными ценными бумагами).
Главное предназначение производных финансовых инструментов – страхование рисков при покупке и продаже основных ценных бумаг. Поскольку изменение экономической конъюнктуры и другие обстоятельства влияют на положение ценных бумаг, риски и доходность ценных бумаг подвержены частым изменениям. Благодаря этому сами производные финансовые инструменты быстро превратились в предмет активной спекулятивной торговли. При этом часто поставка основных ценных бумаг не производится, а расчеты между участниками сделки ограничиваются выплатой соответствующей разницы в ценах. В настоящее время существует много различных производных финансовых инструментов. К наиболее известным из них относятся опционы и фьючерсы.
Опцион – производная ценная бумага, содержащая право купить или продать на протяжении предусмотренного этим документом срока, по установленной в нем цене, определенный товар или зафиксированный объем каких-либо инвестиционных ценных бумаг.
Опционы подразделяют на два типа по срокам исполнения: европейский и американский. Европейский опцион исполняется только на определенную будущую дату, американский опцион может быть исполнен в течение всего периода до указанной в нем даты, включая эту дату. Выделяют опцион покупателя (опцион колл)- право купить другую основную бумагу по оговоренной цене в течение определенного периода, и опцион продавца (опцион пут) – право продать другую основную бумагу по оговоренной цене в течение определенного периода.
Одним из распространенных в настоящее время производных финансовых инструментов является двойной опцион – одновременное приобретение права купить и продать другую основную бумагу по оговоренной цене в течение определенного периода.
Цена, которую уплачивает покупатель опциона за право совершить опционную сделку, называется премией опциона.
Фьючерсы
Фьючерсным контрактом называется соглашение на выполнение в будущем уже достигнутых договоренностей о продаже или покупке стандартной величины некоторого базисного актива по фиксированной в момент заключения соглашения цене. Фьючерсные контракты заключаются на срочных биржах.
Покупка фьючерсного контракта означает принятие обязательства купить или принять физическую поставку стандартной величины
конкретного базисного актива в будущий срок по фиксированной цене, а продажа фьючерсного контракта означает принятие обязательства продать или осуществить физическую поставку базисного актива в будущий срок по фиксированной цене. Зафиксированная при заключении контракта цена базисного актива или значение индекса называются фьючерсной ценой.
Финансовыми фьючерсами называются фьючерсы, основанные на специфических финансовых инструментах, таких как краткосрочные и долгосрочные казначейские обязательства, депозиты, валюта и индексные показатели фондовых бирж. Они являются соглашением на покупку или продажу стандартной величины финансового инструмента в будущий срок по цене соглашения.
Стоимость ценных бумаг. Поскольку в форме ценных бумаг на рынке продаются доходы и их источники, ключевую роль в определении стоимости ценных бумаг играют доходы, которые они обеспечивают. Рассмотрим стоимость облигации.
Стоимость облигации в общем виде представляет собой приведенную к данному дню будущую стоимость всех доходов, которые она обеспечивает в виде процентных выплат, и нарицательной стоимости, которая обозначена на облигации. Ее принято называть приведенной стоимостью, ориентируясь на которую покупатели и продавцы устанавливают свои цены на покупку и продажу облигации на рынке. Ожидаемый денежный поток платежей по облигациям состоит из выплат по процентам плюс выплата номинальной стоимости облигации при погашении. Стоимость облигации определяется как дисконтированная величина этого потока платежей. Важным фактором, влияющим на стоимость облигации, являются колебания банковской процентной ставки. Рыночная стоимость облигации также зависит от:
• спроса и предложения на денежный капитал;
• величины банковской процентной ставки. Рыночная стоимость облигаций с нулевым купоном сильнее зависит от колебаний банковской процентной ставки, чем стоимость купонных облигаций. Колебания банковской процентной ставки обычно имеют малое влияние на стоимость вновь выпускаемых облигаций с коротким сроком жизни, и более сильное влияние на стоимость облигаций с большим временем до погашения.
• надежности эмитента облигации. Большой риск требует большего вознаграждения и ведет к уменьшению стоимости облигации;
• размера купонного процента;
• срока, оставшегося до погашения облигации;
качества облигации.
Стоимость акции. В стоимости акции отражается стоимость данной компании как источника дохода. Суммированная стоимость акций данной компании называется ее капитализацией. Как правило,
повышение стоимости компании ее менеджеры рассматривают в качестве основной задачи своей деятельности.
Существуют различные стоимостные характеристики акции.
Номинал - размер уставного капитала акционерного общества на 1 акцию на дату его формирования.
Эмиссионная цена - цена акции, впервые выпускаемой на рынок.
Рыночная (курсовая) цена- цена, по которой акция котируется (оценивается) на вторичном рынке.
Балансовая цена - цена бухгалтерской отчетности, стоимость собственного капитала на 1 акцию.
Для количественной оценки стоимости акции при покупке используют следующие показатели:
• действительную стоимость акции - отношение выплаченных за год дивидендов к величине банковского процента;
• книжную стоимость акции - отношение всех активов компании за минусом пассивов к числу обращающихся акций;
• отношение чистого дохода акционеров за год к среднему числу обращающихся акций (EPS);
• отношение текущей цены акции к прибыли на акцию за год, которое показывает, за сколько лет окупится покупка акции по текущей цене (так называемое P/E Ratio);
• отношение дивидендов к чистому доходу акционеров за год (показатель выплаты дивидендов).
Индексы
Желание заинтересованной общественности составить представление о положении дел на рынке ценных бумаг и об общем ходе дел в экономике наталкивается на трудности, связанные с одновременным отслеживанием поведения курсов акций нескольких тысяч корпораций. Однако, рынок, как известно, реагирует на возникновение объективных трудностей и препятствий путем создания инструментов и средств для их преодоления. Таким инструментом стали биржевые индексы.
В США с конца XIX в. рассчитывается и публикуется индекс Доу-Джонса - наиболее распространенный индикатор поведения курсов акций. Существуют 4 разновидности индексов Доу-Джонса. Один рассчитывается по данным о сделках с акциями 30 крупнейших промышленных компаний - это промышленный индекс Доу-Джонса, и он чаще всего фигурирует в сводках биржевых новостей. Другой индекс рассчитывается по показателям 20 крупнейших транспортных фирм, третий - по показателям 15 фирм в коммунальном секторе. Наконец, четвертый индекс - составной; он рассчитывается путем взвешивания показателей, применяемых для расчета первых трех индексов.
Составной, или общий индекс Доу-Джонса также употребляется, чтобы показать общую картину поведения курсов акций на бирже. Кроме указанного индекса в США публикуются еще несколько индексов, среди которых следует отметить индекс "Standard and Poor's 500" (S&P 500), совокупный индекс NYSE, индекс AMEX, совокупный индекс общенациональной системы NASDAQ. В Великобритании наиболее представительным считается индекс FT-SE (Индекс газеты "Файненшл Таймс" и Лондонской фондовой биржи), в Японии - индекс НИККЕЙ (NIKKEI 225). Существует также несколько международных индексов. В России рассчитывается несколько индексов разными организациями, но поскольку фондовый рынок в стране еще только переживает период становления, говорить о авторитетности того или иного индекса преждевременно. В последнее время наиболее выразительным считается индекс РТС. Существуют также индексы AK&M, «ИТАР-ТАСС» и др.
Все индексы являются представительными показателями. Это хорошо видно на примере индекса Доу-Джонса. Он не учитывает показатели деятельности всех американских корпораций, которых насчитывается порядка 4 млн. единиц, он не учитывает показатели всех тех корпораций, акции которых котируются на бирже. Индекс Доу-Джонса предлагает общественности судить о положении дел в экономике по поведению акций либо 30 крупнейших промышленных компаний (промышленный индекс), либо по поведению акций компаний из трех секторов (составной, или общий индекс). Поведение биржевых индексов, которые учитывают движение курсов акций выборочных компаний, служит понятным для деловых кругов, политиков и широких слоев общественности индикатором положения дел в экономике.
Экономическое значение рынка ценных бумаг.
Деятельность рынка ценных бумаг создает разнообразие условий для более эффективного использования функции денег как средства накопления, нежели их предоставление в ссуду путем помещения в коммерческий банк. На рынке ценных бумаг обеспечивается превращение в товар дохода и капитала – через долговые ценные бумаги, а также самого бизнеса как источника дохода – через акции.
Источником дохода по государственным облигациям является государственный бюджет, то есть денежные ресурсы, которые государство собирает путем перераспределения доходов, созданных в результате хозяйственной деятельности предпринимателями и наемными работниками, посредством различных налогов. Следовательно, это перераспределительный источник дохода. Величина и поведение этого источника, если оставить в стороне изменения в налогообложении и других методах аккумулирования
государственных доходов, существенно зависят от общей экономической обстановки в стране. В современных условиях государственные облигации в развитых странах стали самым надежным средством вложения денежных ресурсов с целью накопления, и поэтому ставки процента по ним находятся на сравнительно низком уровне и тяготеют к средней банковской ставке.
Радикальным событием в истории и развитии фондового рынка становится выход на этот рынок акций, в форме которых в качестве товара на фондовом рынке объектом торговых операций становится бизнес как предмет собственности и источник дохода.
В отличие от государственного бюджета, который является перераспределительным источником, бизнес является созидательным источником дохода. Поэтому доход по акциям выплачивается не в виде процента, а в виде дивиденда, составляющего часть прибыли, зависящую не только от капитала, но и от таланта и энергии предпринимателей, ведущих данное дело, от искусства их владения менеджментом, маркетингом и другими средствами успешного ведения бизнеса. В терминах экономической теории источником дивиденда выступает та часть прибыли, которая образует предпринимательский доход. Привилегированные акции и облигации корпораций расширили круг ценных бумаг, участвующих в фондовых операциях. Эти виды ценных бумаг также представляют созидательный источник дохода. В современных условиях известны случаи, когда корпорации выпускают конвертируемые облигации, которые по прошествии определенного времени могут быть конвертированы в акции. На этом основании можно говорить, что привилегированные акции и некоторые облигации корпораций по своему статусу в современных условиях приближаются к акциям.
Приобретая акции и облигации, инвестор предоставляет капитал не обществу, как это бывает при депонировании денег в коммерческий банк, а конкретной единичной компании. Таким образом, здесь имеет место противопоставление единичного целому: инвестор в корпоративные облигации и акции отдает предпочтение одной, отдельно взятой фирме перед всем обществом, приобретая бумаги именно этой фирмы.
Поскольку акции и облигации входят в состав активов, которыми владеет данная корпорация, они влияют на оценку цены данной компании как ячейки бизнеса. В ходе слияний и поглощений оценка компании проводится весьма скрупулезно с участием аудиторов и других специалистов. При этом учитывается не только ценность
собственного капитала данной структуры бизнеса, но и находящиеся в ее владении финансовые активы, а также ее обязательства по кредитам и финансовым инструментам.
Вместе с тем, для общества в целом оценка бизнеса как товара выступает, в первую очередь, в виде курса обыкновенных акций, поскольку они действуют как олицетворение собственности на данный источник дохода.
Превращение бизнеса в товар осуществляется путем расширения масштабов операций на фондовом рынке в целом и на бирже в особенности, а также благодаря непрерывному совершенствованию техники биржевых операций.
Как уже отмечалось, превращение бизнеса в товар представляет собой явление большого экономического значения.
Посредством превращения бизнеса в товар у общества возникает возможность отслеживания результатов хозяйственной деятельности предпринимателей и влияния на эту деятельность. Выше уже отмечалось, что создание акционерных обществ было вызвано возникновением таких крупных объектов хозяйственной деятельности, осуществление которых связано с весьма большими размерами капитала, высоким риском и высоким уровнем социальной ответственности. Эта ответственность реализуется обществом через рыночный механизм, путем изменений в движении акций. Она осуществляется относительно наиболее крупных объектов бизнеса, организованных как корпорации, поскольку их деятельность оказывает большое влияние на экономическое и социальное положение общества.
Еще по теме 6.3 Функции Банка России. Денежно-кредитная политика:
- КРЕДИТНЫЙ РИСК
- Внутренний аудит – важное условие улучшения качества управления банками.
- Глава 4. Кредитная система
- Глава 5. Кредитная система России.
- 6.1 История возникновения центрального банка и его роль в экономике
- 6.3 Функции Банка России. Денежно-кредитная политика
- Вопрос 3. Финансовая система РФ.
- 4. Расходы госбюджета - это экономические отношения, связанные с распределением и использованием централизованных денежных фондов государства по отраслевому, целевому и территориальному назначению.
- 1. 3. Финансовая политика: содержание и роль на современном этапе развития государства
- Финансовая политика: цели, задачи, элементы. Финансовая стратегия и тактика.
- Центральный банк России, его задачи, функции, операции. Денежно – кредитная политика Центробанка, ее цели, методы и направления.
- 3.5. Сущность и элементы финансовой политики. Основные направления финансовой политики государства
- 16.3. Денежно-кредитная политика Центрального банка
- 7.3.2. Основы монетаристской теории денег